事 項

　　近期，我們實地走訪調研了公司并同公司管理層進行公司業務及經營方面的溝通、交流。

　　主要觀點

　�。�1） 公司新布局有高度有熱點，顯示出公司對行業未來發展趨勢非常明了，在未來的“長跑”中公司是最有可能勝出的。

　　公司架構過去按產品進行簡單的劃分，主要產品切分成三大塊：企業級網絡設備（主要是廣泛用于各行各業的交換機和路由器）、通訊產品（主要是無線通和ADSL MODEM）以及瘦客戶機。

　　盡管未來網絡架構、分布以及應用會是什么模式業界莫衷一是，但是我們認為：

　　基于用戶（企業或個人）對于大容量、高速度、更安全、更經濟、更低碳的要求， IT 網絡架構將由目前的“煙囪式”的業務垂直形式向“業務云化、網絡IP 化和終端智能化”的云、管、端形式轉化。具體來說，用戶（企業或個人）

　　的終端不用象現在一樣，每個終端都必須在終端本身進行程序的運行，數據的計算和結果的儲存，而是每個終端不用下載任何層出不窮的程序和各種眼花繚亂的應用，而是簡化到通過這種云終端將程序的運行，數據的計算和結果的儲存都高速度的通過可靠的“管道”傳輸到云中心去進行處理。

　　目前，盡管業界對這種模式有這樣那樣的雜音，但業界大量有重要影響力的公司已經開始身體力行了。華為技術有限公司已經在2010 年中明確提出并大力踐行“云管端”戰略，GOOGLE 也在2011 年聯合三星（Samsung）和宏基（Acer）

　　開始測試云筆記本"Chromebook"-----這是一款通過互聯網實現一切功能的、不用筆記本本身下載程序、計算、儲存的。

　　公司高級管理層都是正宗的科班出生，公司業務的新架構也顯示公司也是認同這種發展趨勢的，同時兼具了政府近來密集出臺政策支持和要大力培育的熱點行業和方向，具體指向五個方向：

　　云計算：產品將涵蓋云計算全部產業鏈的絕大部分，云交換機和路由器，云終端，云平臺、云傳輸的管理、調度、安全保證軟件，并提供云計算的整體解決方案。公司已經推出三款支持云計算的交換機RG-S12000（RG-S12006 和RG-S120010 兩個型號）和RG-S6200-48XS。云終端在2011 年初交付了4000 多臺給華為使用，截止到2011 年上半年，已經增加到了1萬多臺。

　　物聯網：目前重點放在公交、出租、物流等行業的以車聯網為主的GPS智能終端、DVR智能終端及整體解決方案。

　　三網融合：真正解決用戶最末端的同時支持語音、數據、視頻等多業務的綜合家庭網關及解決方案。

　　下一代網絡：全面支持IPv4、IPv6的更多容量、更高速率、更安全的數字家庭：專為中國KTV行業量身定制星網視易KTV經營系統整體解決方案以及數字標牌全行業解決方案。

　　我們認為：公司新業務的布局鍥合了行業未來發展趨勢，在同行大多數還在憂郁和徘徊的時候果斷轉型和戰略提升，而且和業界巨頭相互相成，互補性、互動性很強，在未來的“長跑”中，在未來云計算、物聯網大肆應用的時候，公司最有可能勝出。

　�。�2） 公司一季度甚至上半年的陣痛不會根本性的阻礙公司的發展，反而會為未來的良好發展打下堅實基礎。

　　2011年4月26日公司發布2011年一季報，數據顯示公司的凈利潤出現了1300萬的虧損。公司的解釋是“主營業務收入具有明顯的季節性特征，一般而言，年度內各個季度逐季增長。由于年度內的期間費用投入較為均衡，因此公司第一季度實現的利潤總額、凈利潤通常較少或是虧損�！�

　　我們認為除了這個原因之外，公司為了使產品和戰略符合未來行業發展趨勢開始了新的業務布局，新的人才積聚等，增大了投入和支出。但這種短期的陣痛或者擾動根本不會阻礙公司的發展，反而會在未來的競爭中和同行拉開距離（買整體解決方案和服務而不是簡單的買產品），為未來的良好發展打下堅實的基礎。

　�。�3） 公司是技術型公司，擁有多項核心技術專利。在企業網市場也已經具備沖擊第一陣營的優勢。

　　根據國家知識產權總局的數據，截止到2011年6月，公司擁有專利832項，其中發明專利714項，其中2010年就申請了300多項，顯示出公司技術創新能力越來越強。

　　正是憑借領先的技術，公司在包括企業網交換機和路由器以及瘦客戶機等領域的優勢一步一步提升，其中瘦客戶機市場早已擺脫了早先的湘計算機、常州國光等競爭對手的強勁挑戰，穩坐第一的位置。企業網市場盡管面臨思科、H3C以及華為、中興的激烈競爭，但由于公司產品在企業網通用技術上已經和他們差不多了，而成本上相對仍有較大的優勢，最好的性價比讓行業客戶無法拒絕。因此目前年銷售才有10億的企業網市場未來提升的空間還很大（H3C在國內企業網市場有60億左右的營收）。

　�。�4） 盈利預測。我們預測公司在2011年到2013年EPS分別為0.45元，0.55元，0.66元，動態市盈率為34倍，28倍，23倍，維持對公司的“推薦”評級。

　　（5） 風險提示。宏觀緊縮政策“超調”、持續收緊銀根導致企業——尤其是中小企業——大幅削減包括交換機、路由器等基礎網絡設備以及各種終端等在內的IT支出。