近期我們調研了超聲電子，與公司高管進行了較深入的溝通，公司基本情況如下：公司2012年4月25日公布2012年1季報，報告期內公司實現營業收入9.34億元，同比增長26.44%，環比增長3.53%;歸屬于上市公司股東凈利潤6704萬元，同比增長72.19%，環比增長8.92%，每股收益為0.15元，略超我們預期。1季度增長源自觸摸屏:去年下半年開始的觸摸屏技改，影響到良率和毛利率。至年底技改完成，形成100萬套/月產能。今年1季度觸摸屏進入正常運營狀態，根據我們的測算，出貨量300萬套左右，貢獻營收2.1億元左右(不包括二次貼合和少量中大尺寸)。

    至去年底，公司已形成觸摸屏模組產能100萬套/月。今年5月，100萬套/月的貼合產能將投放，一方面，緩解了公司產能瓶頸問題，另一方面，由于外購sensor，較之前垂直一體化的生產模式利潤率要低一些。預計今年觸摸屏貢獻營收12億左右(不包括二次貼合和少量中大尺寸)，凈利潤1.3-1.4億左右。今年是大陸品牌手機逐鹿中低端市場的一年，一方面中興、華為等終端廠商大舉進軍千元智能手機，另一方面公司目前的產能尚小，加上國內觸摸屏與臺灣尚存在較大的價差，于是形成了結構性的供不應求的局面。因此，今年公司觸摸屏的高成長無虞。

    但隨著公司及其他業者的大規模擴產，中期來看，國內觸摸屏(尤其小尺寸)將有供過于求的風險。長期來看，觸摸屏未來應用前景廣闊，包括ultrabook、汽車電子、銀行結算交易系統、教育等。Ultrabook觸摸屏值得長期看好:我們預計ultrabook今年出貨2000萬部，明年在intel的全力推動下，出貨量有望達到8000萬部。我們預計部分ultrabook會采用OGS觸摸屏，未來成長值得看好。公司的中大尺寸OGS解決方案得到intel的認可，但公司目前尚無產能，隨著ultrabook放量，公司產能瓶頸的解決，ultrabook觸摸屏可能會成為未來長期的增長點。

    PCB生產線技改，至去年底，三階HDI產能從原來的2萬平米擴到6萬平米。根據我們的拆分，4季度PCB板毛利率即有所回升，1季度三階HDI板景氣度仍高(接近滿產)，并有望持續。公司三階HDI板具有較強競爭力，且下游為智能手機，需求強烈，因此有較強的成本轉嫁能力，在上游材料漲價的形勢下，仍有望帶動PCB整體毛利率提升。盈利預測及投資評級:受智能手機帶動，三階HDI板景氣度高。隨著其擴產后占比提升，有望提升PCB業務整體毛利率。

    觸摸屏目前產能尚小，供不應求。隨著5月100萬套/月模組產能開出，一定程度上緩解產能瓶頸問題。觸摸屏成為今年公司增長的主動力，短期內高增長無虞。中期來看，面臨供過于求的風險，長期來看，觸摸屏應用前景廣闊。公司的產業鏈一體化經營模式走在國內前列，并順應了行業趨勢，技術積累也較早，但產能擴張穩健。