行業需求是否處于長期擴張?

康得新主要業務可以分為三個板塊，我們分別對他們來進行分析

第一板塊先進高分子材料板塊

先進高分子材料板塊包括：預涂材料、光電材料、碳材料（石墨烯和碳纖維）、以及柔性材料。

一、預涂材料

近些年來中國印刷行業進入持續增長，2015年國內印刷業市場規模超過6000億元人民幣，且每年保持平均超過20%的增長幅度。而隨著國家環保要求的不斷提高，以及綠色印刷的推廣，環保型預涂材料有很大的發展空間，預涂技術替代傳統即涂技術正呈現加速趨勢。同時包括裝飾、食品、電子行業的包裝等領域也有巨大的預涂膜應用空間。

二、光電材料

1、顯示類材料

隨著國內新增六條8.5代生產線的投產，中國將躍居成為世界最大的顯示產品消費國與制造國，LCD液晶屏產能將升為世界第二，80%的光學膜膜組在中國生產，顯示類光學膜需求從12億平米增長至15億平米。同時，隨著顯示行業的高速發展，對新產品的要求日新月異，更薄、分辨率更高、曲面等發展趨勢于光學膜的創新帶來更高要求。此外，近年來光學膜中高端產品價格穩定、中低端產品的價格下降趨勢放緩，總體價格已趨于穩定。因此，雖然在中國經濟下行的環境中，中國消費電子總體需求呈現小幅度下滑，但對公司來說，顯示類光學膜產品仍然有巨大的市場空間。

2、裝飾類材料

行業情況及發展趨勢：裝飾膜行業用膜替代油漆是重要發展趨勢，預計裝飾膜相關市場規模800億左右，包括白色家電、建材、TV、3C、汽車等，前期該領域由日韓公司壟斷。

3、窗膜/隔熱材料

2015年中國汽車總保有量為1.6億輛，新車產銷規模為2500萬輛；2023年汽車總保有量預計為3.5億輛，新車產銷規模為3800萬輛。2015年汽車后市場規模過萬億人民幣，2016—2020后市場增速預計>30%。窗膜行業狀況：2015年中國市場窗膜需求1億平米，占全球總需求的37%，主要依靠進口解決，同比2014年增長10%。按照新車產銷規模，窗膜行業依舊可以在增量市場保持年均10%的增長率，而隨著存量市場的井噴期來臨，如二手車換膜、過保車換膜等，汽車后市場窗膜行業前景無量。在KDX進入市場之前，窗膜行業受國外品牌壟斷，沒有有競爭力的國內品牌出現。

第二版塊智能新興顯示板塊

一、裸眼3D

商務部研究院日前發布《2015年消費市場發展報告》認為2015年，我國信息消費規模將超過3.2萬億元，較2014年增長20%以上。據IHS預測，2018年全球液晶電視機、手機、平板電腦、筆記本電腦的銷量將分別達到11億臺、19億部、2.6億臺和1.5億臺，按上述銷量的50%被智能高清裸眼3D終端替代計，會形成每年5.5億片電視機用、9.5億片手機用、1.3億片平板電腦用用、0.75億片筆記本電腦用，合計達17.05億片的全球裸眼3D模組需求。

二、大屏觸控

據英特爾市場調研報告，大尺寸觸摸屏市場需求量成長趨勢明顯未來5年會以35%速度增長。其中：數字標牌產品預計到2019年累計市場需求量1400萬臺，IWB產品預計到2019年累計市場需求量700萬臺（其中會議通需求約占25%）。此外，新興的智能家居領域預計未來五年需求將迅速增長，增速約30%，成為大尺寸市場需求的一塊重要領域。

三、VR/AR及全息顯示

虛擬現實（Virtual Reality），簡稱VR技術，也稱人工環境。根據高盛發布的行業報告，基于標準預期，到2025年VR/AR市場規模將達到800億美元。

四、柔性顯示

目前國際面板和終端設備大廠已開始推出曲面電視機和曲面手機，同時正在加大對柔性OLED顯示器的開發力度。根據IHS iSuppli的資料顯示，2020年柔性AMOLED顯示器產品的出貨量預計為7.92億臺；Displaybank也表示，柔性AMOLED顯示器2020年出貨量約擴大到8億臺的規模，約占整體顯示器市場的13%。

第三板塊新能源電動車板塊

未來三年，預計全球碳纖維市場缺口大于60%。隨著中國每年新增2000余萬輛傳統汽車的輕量化需求、預計超過500萬輛的新能源電動車的碳纖維使用需求、以及在機器人、民用無人機領域的碳纖維市場需要，預計到2020年，中國的碳纖維總需求將達到10萬噸。然而中國每年的實際碳纖維產能不足3000噸，且集中在低端市場，高性能產品主要依賴進口。因此，碳纖維及復合材料具有巨大的市場發展空間。

小結：高分子材料板塊公司已有較大的市場份額，但該行業需求仍處于長期擴張狀態，未來仍有較大發展空間。而智能新型顯示板塊和新能源電動車板塊都是未來高速增長的行業。

是否具有不對稱的競爭優勢？第一板塊先進高分子材料板塊

一、預涂材料

全球領先的技術研發能力：100余名海內外專家、博士及碩士組成研發團隊；國際一流的科研實驗室和產品驗證中心，由美國行業獨立實驗室提供海外技術支持；數百項各類技術專利，并通過多項國際檢測認證。擁有預涂膜6大核心技術和全部自有知識產權。為全球預涂膜行業領導者、國際知名品牌。

二、光電材料

1、顯示類材料

核心競爭力：全球規模最大、唯一全產業鏈、全系列的領軍企業。

2、窗膜/隔熱材料

全產業鏈的成本優勢、商業生態的協同優勢、技術創新提升利潤空間、行業最優秀的團隊建設。

第二版塊智能新興顯示板塊

1、裸眼3D

康得新是全球唯一整套3D技術專利持有者，是全球唯一3D全產業鏈制造商、全系列裸眼3D終端產品提供商，更是全球首個互聯網+3D產業生態鏈締造者。在裸眼3D領域，公司經過五年的專注研發和整合先發優勢，攜手飛利浦加強專利技術合作共享，形成800余項專利技術，收購Dimenco建設3D歐洲研發平臺，進一步加強產業化，拓展全球市場。公司已經擁有光學設計、超精密模具加工、膜成型技術、材料開發、通用柱鏡式技術、轉向柱鏡式技術、3D對位全貼合技術、3D評價量測體系、圖像交織軟件、人眼追蹤軟件、左右眼多視點軟件等多項工藝技術，具備獨特技術實力與核心優勢。

2、大屏觸控

康得新是大屏觸控的全球領先者，創造性的實現10歐姆以下的大尺寸ITO導電薄膜技術，具有多點觸控、高靈敏度、高透過率、低響應時間和可繞曲的特點，超越業界同類產品。

3、柔性顯示

公司核心優勢在于先進高分子材料領域及顯示領域的累積經驗、精密加工工藝及進口先進設備、現有客戶資源及強大的配套服務。

第三板塊新能源電動車板塊

大股東高強度（T700）碳纖維產業化項目正式啟動，一期形成1700噸碳絲，5100噸原絲產能，未來將建成年產15000噸原絲、5100噸碳絲的高性能碳產能，將成為中國第一、世界前五的碳纖維制造企業，將緩解國內對于高強度碳纖維材料的進口依賴。另外，公司與大股東共同投資的1.25萬噸碳纖維復合材料項目（上市公司參股18%）穩步推進，該項目與雷丁的設計公司等海外企業展開技術合作，為車企提供輕量化設計，幷且與包括北汽上汽長安在內的14家車企形成產業聯盟，著眼汽車輕量化，對于整車或車內部件進行碳纖維產品替代，預計年底將逐步投產，產值規�？蛇_50億元，未來隨著項目的推進，有望整體注入上市公司，成為業績新的增長點。

小結：康得新的競爭優勢主要是研發所帶來的優勢，需要通過持續不斷的研發投入來保持競爭優勢。

3、ROE是否具有高彈性?

按歷史數據看，康得新的資產收益率一直處于一個穩步上升的趨勢，但這個趨勢在今年有可能會出現改變

兩次增發投入的項目分別是高分子膜材料項目和裸眼3D模組產品項目，那這兩個項目市場前景如何呢？

一、高分子膜材料項目

1、納米多層層疊膜

目前納米多層層疊膜主要為國外公司壟斷，在所有背光模組用光學膜中售價最貴，價格和單一供應商一直是阻礙納米多層層疊膜在背光模組中更大規模應用的主要因素。2017年全球納米多層層疊膜的存量市場為7,088萬平方米，而從增量市場看，2017年全球面板產能將達到2.81億平米，年需增亮膜5.62億平方米，如傳統增亮膜的15%市場被納米多層層疊膜代替，則具有0.74億平方米/年的替代增量市場，2017年納米多層層疊膜的市場需求總計為1.45億平方米。處于供不應求的狀態。

2、多層高檔裝飾膜

據中國產業信息網數據，2013年我國整體櫥柜產量835萬套，家具產量為65,161.70萬件，對裝飾膜需求在每年3億平方米以上。室內裝飾類，僅吊頂每年的裝飾膜需求量就為1億平方，總計每年需求3億平方米；公共裝修中可用裝飾膜替代的裝飾材料，鋁塑板為3億平方米/年，金屬裝飾為2億平方米/年，裝飾膜在公共裝修領域的需求量預計為2億平方米/年。

3、隔熱膜及多層特種隔熱膜

多層特種隔熱膜是應用納米多層技術開發出的一種新型絕熱聚酯膜，通過優化層設計賦予PET膜絕熱功能，可選擇性地阻擋紅外線和紫外線的輻射。由于該產品不需金屬噴鍍或著色，因而具有傳統隔熱膜產品難以獲得的清晰透明度，還可避開電磁屏蔽問題，屬于高附加值的隔熱膜。預計2017年中國汽車行業對高檔隔熱膜的需求約為0.22億平方米，建筑隔熱領域按56億平方米外窗改造面積的2%使用高檔隔熱膜計算，需求量為1.12億平方米/年，兩者合計為1.34億平方米/年。

4、水汽阻隔膜

IHS iSuppli的資料顯示，2013年柔性AMOLED顯示器產品的出貨量預計為320萬臺，2020年將達到7.92億臺，另外市場收入也會從現在的10萬美元升至2020年的413億美元。Displaybank也表示，柔性AMOLED顯示器2015年出貨量約2,500萬臺，2020年約擴大到8億臺的規模，約占整體顯示器市場的13%。按其中90%尺寸為10.1英寸、10%尺寸為55寸估算，2020年柔性顯示器出貨面積為0.93億平方米，至少需要1.40億平方米的水汽阻隔膜。此外，水汽阻隔膜在柔性光伏電池、柔性OLED照明和量子點薄膜上也有著同樣需求，且技術要求低于柔性OLED顯示，但這些產品與柔性OLED顯示相比，對水汽阻隔膜的價格更加敏感，隨著這些行業的逐漸發展和水汽阻隔膜自身生產成本的降低，到2020年有望形成4.20億平方米的市場需求，加上柔性AMOLED顯示器的1.40億平方米市場需求，2020年水汽阻隔膜的總市場需求為5.60億平方米。

5、薄型光學級PET基膜

隨著顯示產品向輕薄化發展，對擴散膜、增亮膜、ITO膜的基膜有了更多輕薄化需求，這些產品均為公司已建成投產的2億平方米光學膜產業集群項目的主要品種，同時本項目中水汽阻隔膜、隔熱膜合計產能為5,200萬平方米/年，也需要薄型光學級PET基膜。為滿足內部配套需求，本項目擬新增薄型光學級PET基膜生產線，以進一步豐富公司光學膜產品規格，增強已有光學膜品種和本次新上水汽阻隔膜、隔熱膜的成本競爭力。

1.02億平方米先進高分子膜材料項目建設期2年（第2年建設經營期），計算期第6年起為正常生產年，預計達產后年利潤總額296,909萬元。可以看到康得新本次大手筆增發所投資的高分子膜材料項目是基于未來不斷擴張的需求而建設的，未來前景可觀。

二、裸眼3D模組產品項目

據IHS預測，2018年全球液晶電視機、手機、平板電腦、筆記本電腦的銷量將分別達到11億臺、19億部、2.6億臺和1.5億臺，按上述銷量的50%被智能高清裸眼3D終端替代計，會形成每年5.5億片電視機用、9.5億片手機用、1.3億片平板電腦用用、0.75億片筆記本電腦用，合計達17.05億片的全球裸眼3D模組需求。康得新公司由于在高性能裸眼3D模組技術及產線上的唯一性，有機會取得其中的大部分份額。

年產1億片祼眼3D模組產品項目建設期2年(第2年建設經營期)，計算期第6年起為正常生產年，預計達產后年利潤總額158,648萬元。

小結：預計隨著后面這兩個項目的投產，康得新的ROE將重新恢復增長勢頭。

總結：康得新是一家現在已經在行業內占有較大市場份額，但行業仍能保持較高速度發展的企業，且管理層已經未雨綢繆地在裸眼3D和新能源汽車等未來有大發展的行業進行了布局，所以在未來可預見的時間內仍能保持中高速發展。但同時我們也要看到康得新的競爭優勢主要是通過研發帶來的，具有一定的不確定性，未來如果能夠提升品牌知名度，成為像3M一樣具有品牌效應的公司的話，其競爭優勢會更加的穩固。而ROE方面，公司在進行擴張之后ROE有所下滑，需要觀察投入的新項目盈利是否達到預期，否則公司的盈利能力會受到較大的拖累。