基本觀點

視源股份（SZ：002841）是行業內的佼佼者，擁有非常不錯的盈利能力、溢價能力、賺取現金能力；資產負債表極為優秀，所處的行業也還算不錯。

唯一主要注意的是，公司過去幾年高增長并非行業的高增長，而是公司市場占有率的提升，但市占率高達30%之后想要進一步提升是非常困難的了，這也意味著公司在液晶顯示主控板卡行業想要保持高增長可能較為困難。

當然公司自己也認識到了這一點，正在加大公司第三塊業務——移動智能終端的發展，不過這個行業的增速也在大幅放緩。

總而言之，公司是近期難得一見的優秀企業，值得長期關注。

公司簡介

廣州視源電子科技股份有限公司（視源股份）成立于2005年12月，主營業務方向為液晶顯示主控板卡、工業電源、交互智能平板、移動智能終端和醫療等產品的設計、研發和銷售。

旗下有兩個品牌，一個是應用于教育的“seewo”交互智能平板，一個是應用于企業辦公的“CVTOUCH”會議平板。

公司始終致力于提升電子產品更加豐富與高效的 信息溝通體驗，依托在顯示驅動、信號處理、電源管理、人機交互、應用開發、系統集成等技術領域的開發經驗，面向應用層面進行資源整合與產品開發，通過技術創新不斷延伸和豐富產品結構。

目前，該公司產品已廣泛應用于消費電子領域和商用電子領域。

競爭格局

公司主要產品為液晶顯示主控板卡、交互智能平板、移動智能終端等，細分行業也以上述三個領域來分析。

1）液晶顯示主控板卡

據 IHS DisplaySearch 統計，2013 年全球電視出貨量液晶占比92.33%，2015年整個電視行業出貨量有所下滑。

生產液晶顯示主控板卡的企業有三類：

一類是擁有完整產業鏈的大型品牌企業，此類企業由于實力雄厚且歷史悠久，自行建立了各種液晶顯示產品零配件的生產線，實現產業一體化，以三星電子、LG 電子為代表；

第二類是為品牌廠商提供設計、生產服務的 OEM、ODM 廠商，隨著液晶顯示軟硬件技術逐步發展成熟，部分液晶顯示產品品牌企業逐步專注于品牌的運營與管理，開始把生產組裝環節外包給 OEM、ODM 廠商，這類企業以富士康、緯創資通、冠捷科技等為代表；

第三類是為第一類、第二類企業提供快速研發設計與生產服務的專業液晶顯示主控板卡供應商，以本公司、深圳市金銳顯數碼科技有限公司等為代表。

2）交互智能平板

交互智能平板又稱交互式液晶一體機，是以高清或超高清液晶屏顯示，具備書寫、批注、繪圖、屏幕捕獲、多媒體播放、多屏互動、視頻會議、文件管理、白板共享、文檔共享、智能瀏覽、遠程控制等功能的一體機設備。

近年來，商用顯示市場呈現快速增長態勢。據 IHS DisplaySearch 統計，2008年-2018年全球液晶商用公共顯示器出貨量情況如下圖所示：

據 FROST & SULLIVAN 統計，2011年全球視頻會議市場規模為 15.70 億美元，到 2016 年全球視頻會議市場規模將達到 41.50 億美元。

提供交互智能平板產品的企業主要有兩類：

一類是傳統的電視廠商，包括創維、長虹等，此類廠商依托在家用顯示領域的品牌與規模優勢，以提供交互智能平板整機為主；

另外一類是依托自身的軟硬件技術優勢為客戶提供專業化的整體解決方案供應商，包括本公司、北京鴻合盛視數字媒體技術有限公司等。

3）移動智能終端

隨著智能手機和pad的普及，這兩年平板的增速開始下滑。這一塊公司的收入非常低，可以忽略不計。

提供平板電腦外包生產服務的廠商主要以富士康等 OEM 廠商為代表，這類廠商供應全球超過一半的平板電腦。

據 IHS iSuppli 預計，到2016 年，ODM 類廠商的平板電腦出貨量將占據整個平板電腦外包生產市場的53%。

核心競爭力

公司液晶顯示主控板卡基于 Mstar、MTK、Realtek、Amlogic、RDA、海思等主流芯片平臺，可支持亞太、歐洲、北美、南美等主流電視信號標準，已形成覆蓋區域廣泛、產品線齊全的液晶顯示主控板卡產品體系。

公司液晶顯示主控板卡廣泛應用于全球各種功能的液晶電視，覆蓋從傳統模擬電視、數字電視到帶有豐富多媒體網絡娛樂功能的智能電視。

公司液晶顯示主控板卡已應用于 TCL、海信、海爾、康佳、長虹、創維、樂視、小米、微鯨、Vizio、夏普、東芝、松下等公司的產品。

除應用于液晶電視外，公司液晶顯示主控板卡還應用于其他液晶顯示產品，如監視器、數字標牌、交互智能平板等。

公司以液晶顯示主控技術為基礎，結合多點觸摸交互技術、數字信號處理技術與計算機軟硬件技術，開發出具有自主知識產權的集電視、電腦、電子白板等功能于一體的交互智能平板。

其希沃系列商用顯示產品和 CVTOUCH 系列商用顯示產品，具有超高清液晶顯示、多點觸摸、快速響應、多功能一體化、低能耗、長壽命等特點。

公司希沃系列和 CVTOUCH 系列交互智能平板搭載自主開發的多款交互式協作軟件，形成備授課一體化、互動課堂、教學質量分析、家校互聯、遠程教學、遠程會議、多屏互動、多媒體信息分發、校園音視頻直播、多媒體設備集中控制管理等綜合解決方案。

可以實現大屏幕上的書寫、批注、繪圖、屏幕捕獲、多媒體播放、視頻會議、文件管理、白板共享、文檔共享、智能瀏覽器、遠程控制等功能，廣泛應用于教育、媒體、廣告、會議、交通、金融、酒店、醫療等眾多的商用顯示領域。

公司的移動智能終端產品搭載智能操作系統，可實現移動通信、移動娛樂、移動辦公、移動教學等功能。公司的移動智能終端產品涵蓋 7 英寸、8 英寸、10.1 英寸等主流尺寸。

2013 年、2014 年、2015 年和 2016 年 1-6 月，公司液晶電視主控板卡銷量分別占各期全球出貨的液晶電視所使用的主控板卡數量的比例為 12.94%、16.34%、23.26%和 28.95%；公司交互智能平板銷量均位居國內交互平板行業第一。

公司作為高科技企業，對研發和創新的投入亦是重點，擁有多個綜合實驗室，如投資千萬建造的EMC實驗室。

同時，公司十分重視對核心技術的保護，截至2016年6月已獲得專利743項(發明專利92項)、著作權198項。

公司60%以上為技術研發人員，員工平均年齡約為28歲。公司的研發投入并不高，過去幾年占比4%左右，16年占比僅為3.3%。

公司目前已獲得高新技術企業、廣東省第一批戰略性新興產業骨干培育企業、廣東省創新型企業、廣東省工程技術研究開發中心、廣東省知識產權優勢企業等資質認證，同時也是海關認定的AA類報關企業。

財務狀況

2013-2015年，公司營收分別為32.64億、43.1億、60億，凈利潤分別為1.64億、2.26億、3.54億，過去兩年營收增速超過35%，利潤增速更是接近45%。2016年Q3公司營收同比增速41.6%，利潤增速80.6%，扣非后的增速66%。

公司的毛利率逐年抬升是利潤增速較快的原因，不過由于公司代工業務的性質，因此毛利率并不高，15年不到20%，16年Q2為20.4%。公司的ROE非常不錯，14年和15年分別為52.1%、55%。

注意到公司所處的三大行業的增速并沒有那么快，特別是占公司收入近65%的液晶顯示主控板卡所處的電視行業，15年甚至還出現了下滑。

公司業績之所以能高增長的原因就是公司的市場占有率不斷提升，從三年前的13%大幅提升至16年的29%。

公司的資產質量非常優秀，過去三年的應收款只有幾百萬，應收票據15年底也不過3億，和60億收入相比不值一提。依靠不俗的應付款能力，15年底的經營現金流高達5.38億。

公司沒有任何借款，貨幣資金8.4億，非常不缺錢。