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報表里的秘密：解析利亞德的表現及策略

2020-11-05

進入2020年，Mini/Micro LED技術趨勢已逐漸明朗，但整體的LED顯示市場仍受制疫情黑天鵝和復雜國際的形勢，此時產業龍頭表現和策略顯得尤為關鍵。

10月29日，從籌建之初就引起業界高度關注的利晶微電子無錫Micro LED量產基地正式投產，這意味著臺灣芯片龍頭晶元光電和LED顯示屏龍頭利亞德兩者強強聯合的結晶，有了實質的進展。而這一進展的背后，表明了將有機會更進一步推動和加速Mini/Micro LED的規模商業化進程。

同日，利亞德披露Q3業績報告，公司前三季度實現營業收入44.9億，同比下降28.9%；三季度當季實現營業收入15.87億元，同比下滑29.387%，但三季度現金流回暖，實現5.36億元，同比增長28.94%。

我們回看利亞德2019年年報和2020年上半年的業績報告中，可謂體驗了一把過山車式的觸底反彈：從2019年的即將破百億營收，到2020年Q1營收下滑接近腰斬，再到Q2盈利恢復迅速，凈利環比速增1317.43%。如今Q3業績同比雖仍處于下滑，但現金流向好，及與晶元共建的無錫Micro LED基地后，加速了在Micro LED上的布局進程，環比增長151%。

接下來，一起深入了解下利亞德的經營歷程，從2019年到2020年前三季度的財報情況，以及它的應對策略。

基本面

1、2019年總收入90.47億（增長17.49%），利潤7.04億，凈資產84億；其中上半年營收約占全年44%；2020年前三季度總收入44.87億，利潤3.16億。

2、而對比2020H1，半年整體收入從40.51億下滑到29億（－28.41%），這其中主要源于受Q1疫情、戶外工程安裝受限和收入確認推后的影響，第一季度12.16億比同期22.47億落后約10億，但第二季度收入16.84億對比18.04億，則只差1億多；基本已經全面復蘇。

3、進入第二季度，考慮到海外疫情嚴重，海外訂單下滑近30%，可以推算第二季度國內表現明顯較佳，Q2扣非利潤和2019年同比持平達1.84億，而凈利潤略增（2.10對2.05億）�？陀^來說，這在今年復雜形勢下，著實不易。

4、第三季度營收環比第二季度下降5.79%，主要是夜游和文旅板塊因項目結算推遲導致確認收入減少，以及海外疫情原因導致海外收入持續下降。其中智能顯示營收比重持續提高，Micro LED 收入逐漸顯現。

經營面

1、從2019年全年表現看，顯示板塊增長明顯，營收增長26%，占整體營收的70%以上；而對比2020年H1，顯示收入達21.95億，比重提升到76%，而2020前三季度看，占比進一步提高至 78%。

2、從2020年前三季度看，宏觀經濟蕭條致使夜游經濟板塊影響最大，營收達5.45億。同比去年下滑超五成。而顯示作為利亞德最核心的業務下滑最小，小間距顯示作為核心中的核心，影響最小，且小間距國內渠道產品雖然受到疫情影響,但形成的收入基本與上年同期持平,且毛利率水平仍保持在 20%以上。

3、更具備技術含量的微顯示新產品也開始形成收入，報告期內， P0.9和P0.7 兩種像素間距的微顯示屏，中標國家能源集團生產運營協同調度信息化系統項目,227㎡創下目前全球公開信息可見的應用面積最大的單體微顯示項目；此外，與世界最大石油生產公司——沙特阿拉伯國家石油公司達成合作,為其打造世界首款弧形Micro LED顯示屏,這塊總面積達113m 的Micro LED(P0.9)弧形屏。這些項目對微顯示業務有實質的推進和形成收入，也是P1.0以下顯示市場應用的標志性事件。

4、針對To C消費者業務，利亞德半年報里顯示其開展一線電商平臺入駐和戰略合作，陸續入駐開設了京東、阿里巴巴(天貓、1688 工業品) 等大型互聯網電商平臺。標準產品方面,全面上架了視頻會議系統、消費電視等 20 余種具體產品。目前從前三季度看，視頻會議系統同比翻番，PLANAR 品牌影響力進一步擴大。

5、報告期,小間距LED顯示屏國內渠道產品雖然受到疫情影響,但形成的收入基本與上年同期持平(減少 2000 萬)，且毛利率水平仍保持在 20%以上；

財務情況

1）2020 Q3現金：21.2億；
    2）流動比率、速動比率同比去年同期增幅明顯，流動比率大于2+，速動比例大于1，資金流動性相對不錯；從2020年前三季度看，每個季度現金流環比增速提高；
    3）存貨+合同資產：41.3億，同期減少3.91％；
    4）利息費用：8055萬，占利潤3.16億的25.4%，略高；
    5）公司商譽凈值 23.5 億元,境內子公司基本已完成對賭業績, 商譽減值風險較低；
    6）NP正準備拆分上市，境外評估師評估預計業績持續增長，2020 年度商譽減值風險較低；平達12.57億的商譽受制國際新冠疫情影響程度尚不能確定,無法對商譽減值風險準確判斷;
    7）短期借款8.9億，長期借款5.6億，財務費用及費用率有所增加；
    8）研發費用普遍穩定在約4%，今年由于新產品新技術的投入,研發費用約增加1,088萬元;；

總的來說，存貨和應收賬款仍然是利亞德需要優化的問題，同時進一步降低利息費用仍然十分關鍵，以上幾項都會直接影響凈利潤。

總結

放眼整個LED產業鏈，加上銷售體量因素，利亞德第二季業績和盈利能力的恢復速度是非常不錯的，P1.0以下的微顯示產品項目的跟進也是較為迅速。之所以能做到如此，自然與其本身龍頭地位和經營管理團隊戰略決策息息相關，涉及的因素很多，但其中以下幾點非常關鍵：

首先：主要得益于Q2國內疫情得到有效控制，利亞德作為龍頭企業，在國內項目和渠道上出擊迅速，市場對于利亞德的產品和技術解決方案以及公司的可持續經營實力的信任度相比較高，以及此次疫情后先求穩健生存，后再轉危為機的果斷應對策略，使得其在國內顯示業務快速回暖向好；

其次：利亞德有意識、順勢收縮景觀照明業務在整體業務上的占比，如此次疫情夜游經濟與文旅新業態影響較大，顯示雖也未能幸免，但LED顯示屏業務中長期看是蓬勃發展趨勢，且越核心和有技術含量的產品，且受疫情打擊更小的應用場景如小間距顯示，影響越小。及時調整策略和精力可緩解受影響程度；

再次：Micro LED是行業公認的未來顯示技術，利亞德以自身雄厚的創新和市場實力為基礎，聯合全球頂級供應鏈（晶電）積極布局MicroLED并形成收入，雖然占比還微不足道，但給予市場更大的信心；

➤ 總的來說：

從好的層面看：利亞德相比于其他顯示屏廠，布局更為完整，有一定的品牌和技術護城河，在產業鏈內其資金實力和渠道也更為雄厚，也是愿意采用新產品，新技術的公司，研發投入絕對值也保持高位。這也從其近期與晶元光電、利晶三方組成“Micro LED 研究院”，期望通過研究院在Micro LED技術上有更多的創新推動這一動作上看出端倪。

但也存在還需要面對的幾個挑戰：
    1、總體來說，受海外疫情影響，商譽還仍然存在風險（主要是平達）；
    2、To G業務的不確定性以及賬款賬期問題仍然需要優化；
    3、目前在LED顯示屏產業競爭激烈，巨型新進入者多，利亞德如何協同四大業務仍存在挑戰。

展望 2020第四季度及2021年，隨著國內市場的提振和海外采購的逐步恢復，整個LED顯示屏的市場也在加速復蘇，加上微顯示即將放量，以利亞德為代表的LED顯示屏行業可以說度過了最差的時候，但仍需關注進入冬季，海外第二波疫情來襲對全球產業的影響。對內持續優化和提升經營能力，對外抓住新型顯示浪潮，利亞德依然有美好的前景。